Изменения в правительстве, регулировании, экономике, а также катализатор в виде завершения российско-украинского конфликта создают благоприятный фон для немецких компаний. На этом фоне мы планируем взять экспозицию, однако не через главный индекс DAX.
• Дорогой DAX. Широкий рынок проигнорировал рецессию, показав впечатляющую динамику за после последние два года. Это произошло благодаря сильным результатам немецкой «Великолепной семёрки» и значительной международной экспозиции – только 20% их продаж приходится на Германию. Индекс теперь торгуется с форвардным P/E почти в 14x - исторический максимум. На наш взгляд, апсайд может быть уже исчерпан.
• Дешевый MDAX. Предпочитаем акции средней капитализации, индекс MDAX #EXS3. Сегмент более чувствителен к изменениям в экономике Германии. Форвардный P/E составляет 13.5x - близко к историческому минимуму. Консенсус закладывает рост EPS на 20% в 2025 году, против 10% для крупнейших компаний.
Важно отметить, что доля немецких акций в портфелях акций немецких домохозяйств снизилась с примерно 75% десять лет назад до около 50% сегодня, что сигнализирует о легком позиционировании. Ожидаем, что на фоне улучшения сентимента и перспектив экономики потоки в немецкие бумаги возобновятся.
• Дорогой DAX. Широкий рынок проигнорировал рецессию, показав впечатляющую динамику за после последние два года. Это произошло благодаря сильным результатам немецкой «Великолепной семёрки» и значительной международной экспозиции – только 20% их продаж приходится на Германию. Индекс теперь торгуется с форвардным P/E почти в 14x - исторический максимум. На наш взгляд, апсайд может быть уже исчерпан.
• Дешевый MDAX. Предпочитаем акции средней капитализации, индекс MDAX #EXS3. Сегмент более чувствителен к изменениям в экономике Германии. Форвардный P/E составляет 13.5x - близко к историческому минимуму. Консенсус закладывает рост EPS на 20% в 2025 году, против 10% для крупнейших компаний.
Важно отметить, что доля немецких акций в портфелях акций немецких домохозяйств снизилась с примерно 75% десять лет назад до около 50% сегодня, что сигнализирует о легком позиционировании. Ожидаем, что на фоне улучшения сентимента и перспектив экономики потоки в немецкие бумаги возобновятся.
Ставка на Германию после выборов
25–02–2025
Закрытая аналитика и торговые идеи крупнейших инвестдомов
В ФРГ прошли выборы в бундестаг, по итогам которых первое место занял консервативный блок ХДС/ХСС (28.6% голосов), второе - правая АдГ (20.8%), а третье - СДПГ (16.4%). В парламент также прошли «Зелёные» (11.6%) и левая партия Linke (8.8%). Вероятнее всего коалиция будет сформирована между ХДС/ХСС и СДПГ. Правительство начнет работать с апреля. Рассмотрим какие изменения может принести новое правительство, и стоит ли занимать экспозицию.
Подписаться
• Общие меры. Манифест ХДС/ХСС включает снижение налогов, реформу социального обеспечения, в то время как СДПГ фокусируется на снижении налогов для населения с низким и средним доходом, субсидиях для промышленности и повышении минимальной зарплаты.
• Снижение налогов. ХДС/ХСС предлагает снизить корпоративный налог с 30% до 25%. Инициатива может увеличить прибыль компаний DAX (крупнейшие) на 1 п.п., MDAX (средняя капитализация) – на 1.7 п.п.
• Дерегулирование. Все партии планируют сократить регулирование. ЕК также сосредоточена на упрощении экологических норм и сокращения отчетных обязательств на 25%. Курс направлен на создание более благоприятной среды для бизнеса. В результате немецкие компании, особенно среднего размера, могут получить выгоду в виде повышения маржи и улучшения перспектив роста.
• Расширению бюджетных трат. Правительству предстоит столкнуться со средним дефицитом финансирования в €23 млрд в год (или 0.5% ВВП). Варианты создания фискального пространства включают: реформу ограничения на заимствования, создание внебюджетного фонда обороны.
Аналитики выделили три сценария развития событий:
1) Значительный рост (вероятность 20%). Расходы на оборону увеличиваются до 3% от ВВП, а существенная реформа «потолка» заимствований предоставляет €15 млрд евро в год. Меры придадут импульс темпам роста ВВП в 2026-2028 годах в среднем в 0.3 п.п. в год.
2) Умеренный рост (50%). Расходы на оборону увеличиваются до 2.5% ВВП, а незначительная реформа ограничений предоставляет €6 млрд евро в год. Это может увеличить ВВП в 2026-2028 годах в среднем на 0.2 п.п. в год.
3) Сценарий без поддержки (20%). Без позитивного эффекта, если меньшинство заблокирует инициативы. АдГ и Linke, выступавшие против, вместе получили 216 мест (34.3%) и потенциально могут заблокировать реформы. Тем не менее не исключены варианты сделок в парламенте.
• Снижение налогов. ХДС/ХСС предлагает снизить корпоративный налог с 30% до 25%. Инициатива может увеличить прибыль компаний DAX (крупнейшие) на 1 п.п., MDAX (средняя капитализация) – на 1.7 п.п.
• Дерегулирование. Все партии планируют сократить регулирование. ЕК также сосредоточена на упрощении экологических норм и сокращения отчетных обязательств на 25%. Курс направлен на создание более благоприятной среды для бизнеса. В результате немецкие компании, особенно среднего размера, могут получить выгоду в виде повышения маржи и улучшения перспектив роста.
• Расширению бюджетных трат. Правительству предстоит столкнуться со средним дефицитом финансирования в €23 млрд в год (или 0.5% ВВП). Варианты создания фискального пространства включают: реформу ограничения на заимствования, создание внебюджетного фонда обороны.
Аналитики выделили три сценария развития событий:
1) Значительный рост (вероятность 20%). Расходы на оборону увеличиваются до 3% от ВВП, а существенная реформа «потолка» заимствований предоставляет €15 млрд евро в год. Меры придадут импульс темпам роста ВВП в 2026-2028 годах в среднем в 0.3 п.п. в год.
2) Умеренный рост (50%). Расходы на оборону увеличиваются до 2.5% ВВП, а незначительная реформа ограничений предоставляет €6 млрд евро в год. Это может увеличить ВВП в 2026-2028 годах в среднем на 0.2 п.п. в год.
3) Сценарий без поддержки (20%). Без позитивного эффекта, если меньшинство заблокирует инициативы. АдГ и Linke, выступавшие против, вместе получили 216 мест (34.3%) и потенциально могут заблокировать реформы. Тем не менее не исключены варианты сделок в парламенте.
Эффект от окончания конфликта
Эффекты
Стоит ли инвестировать в рынок?
Еще раз подчеркнем, что завершение конфликта России и Украины может увеличить ВВП еврозоны на дополнительные +0.2% в случае ограниченного сценарии и на +0.5% в оптимистичном сценарии. Для Германии эффект может достигать +0.1%.
